국민연금 주식 비중, 목표치 두 배 초과 — 이미 돌이킬 수 없는 걸까
1. 국민연금 주식 비중, 지금 얼마나 될까?
2026년 3월 말 기준, 국민연금 기금 총 적립금은 약 1,526조 원이다. 이 중 주식이 차지하는 비중은 전체의 62.9%(557조 원) 수준이다. 국내주식만 따로 보면 320.9조 원으로 기금적립금의 21.0%를 차지하고 있다.
그런데 여기서 중요한 숫자가 있다. 국민연금이 설정한 국내주식 목표 비중은 14.9%였는데, 올해 2월 말 기준으로 실제 국내주식 비중이 24.5%까지 올라갔다는 것이다. 코스피가 계속 오르면서 목표치와 실제 비중 사이의 괴리가 눈덩이처럼 커졌고, 심지어 코스피가 8,000선을 돌파한 이후에는 초과 보유분이 200조 원 안팎까지 불어났다는 추산까지 나왔다.
결국 2026년 5월 기금운용위원회는 국내주식 목표 비중을 기존 14.9%에서 20.8%로 상향 조정했다. 기존보다 무려 5.9%포인트나 높아진 수치다.
2. 왜 이 시기에 국내주식 비중을 올렸을까?
표면적인 이유는 "한국 증시가 구조적으로 재평가됐다"는 것이다. 코스피가 장기 저평가 상태를 벗어나 본격적으로 가치를 인정받기 시작했으니, 그에 맞게 목표 비중도 현실에 맞게 상향해야 한다는 논리다.
그러나 또 다른 현실적인 이유도 있다. 기존 목표 비중(14.9%)과 실제 보유 비중(24.5%) 사이의 간격이 너무 벌어지면, 국민연금은 기계적으로 국내주식을 대량 매도해야 한다. 수백조 원의 매물이 시장에 쏟아지면 코스피 폭락으로 이어질 수 있고, 이는 국민연금 수익률 자체에도 악영향을 준다.
3. 해외 연기금과 비교하면 어떨까?
세계 증시에서 한국이 차지하는 비중은 2% 남짓이다. 그런데 국민연금의 국내주식 비중은 24.5%에 달한다. 해외 주요 연기금들과 비교해 보면 이 차이가 더 선명하게 보인다.
미국이나 일본은 자국 통화가 안전자산으로 인정받고 자국 증시가 세계 시장에서 차지하는 비중이 크기 때문에 국내 비중이 높아도 사실상 분산투자 효과가 있다. 반면 자본시장연구원도 2025년 보고서에서 "국내 연기금의 경우 자국 주식 보유 편향이 다소 높다"고 지적했다.
4. 내가 직접 국민연금 포트폴리오를 들여다보면서 느낀 것들
솔직히 말하면 나는 국민연금에 대해 꽤 오랜 시간 무관심했다. "어차피 받을 수나 있겠어"라는 냉소가 있었고, 기금운용이 잘 되든 못 되든 나 하나가 뭘 어쩌겠냐는 체념도 있었다.
그런데 국민연금 기금운용본부 홈페이지에 들어가서 포트폴리오 현황을 직접 확인해 본 날, 생각이 조금 바뀌었다. 내가 낸 돈이 실제로 삼성전자, 현대차, SK하이닉스 등 국내 대형주에 들어가 있다는 게 눈에 보이기 시작했고, 그 규모가 상상 이상으로 컸다.
2025년 국민연금은 수익률 18.82%를 기록했고, 이는 1988년 기금이 만들어진 이후 역대 최고 수익률이었다. 그 해 수익금은 231.6조 원을 달성했다. 이 숫자를 보면서 "아, 이게 제대로 굴러가고 있구나"라는 안도감이 들었던 게 사실이다.
하지만 동시에 불안함도 느꼈다. 국내주식 비중이 목표치를 한참 초과하고 있다는 것, 코스피가 언젠가 꺾이면 어떻게 되는 건지, 그리고 그 리스크를 감당하는 게 결국 우리 노후자금이라는 사실이 좀 무겁게 와닿았다. 특히 효성티앤씨(9.98%), 현대제철(9.89%) 같은 경우를 보면 국민연금의 투자 결정 하나가 해당 기업 주가에도 상당한 영향을 미친다는 걸 실감할 수 있었다.
5. 내 생각과 비판 — 국민연금 주식 비중 확대, 정말 괜찮을까?
이번 국내주식 목표 비중 상향 결정을 두고 나는 솔직히 불편한 감정이 든다.
첫째, 정부 개입이 너무 노골적이다. 시민단체들은 정부가 국내주식 부양이나 주가 방어 등 정책적 목적으로 국민연금을 활용하고 있다고 비판했다. 기금운용위원회가 사실상 거수기 역할에 머물고 있다는 지적은 과장이 아니다. 국민연금은 연금 가입자들의 돈이지, 정부의 주가 부양 수단이 아니다.
둘째, 코스피 고점 리스크를 너무 낙관하고 있다. 코스피가 8,000선을 넘었을 때 "구조적 재평가"라고 말하는 건 좋다. 하지만 전문가들이 지적하듯 반도체 슈퍼사이클이 끝나고 나서도 지금 같은 장세가 지속될 보장은 전혀 없다. 고점에서 목표 비중을 올리는 건 자칫 고가 매입으로 이어질 수 있다.
셋째, 분산투자 원칙이 흔들리고 있다. 국내주식을 덜 팔기 위해 해외주식·채권·대체투자 비중을 모두 낮추는 것은 단기 충격 방어를 위해 장기 포트폴리오 원칙을 희생하는 것이다. 세계 경제에서 한국이 차지하는 비중이 2%대인데 국내주식을 20% 넘게 들고 가는 건 과도한 홈바이어스(Home Bias)다.
물론 반론도 있다. 국민연금 규모가 1,500조를 넘어서다 보니 해외 시장에서 충분한 수익처를 찾는 것 자체가 쉽지 않다는 현실적 제약도 있다. 코스피 구조 개선이 진짜로 진행 중이라면 장기 보유는 유리할 수도 있다.
하지만 나는 이렇게 생각한다. 국민연금은 우리 세대가 아니라 수십 년 후의 우리를 위한 돈이다. 지금 증시가 좋다는 이유로 원칙을 바꾸는 건 위험한 선례가 된다. 10년 후 코스피가 반토막 났을 때 "그때 왜 국내주식 비중을 높였냐"는 비판을 우리는 받을 준비가 되어 있는가?